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    債市“降級潮”洶涌,監管對評級機構動真格

    2021-08-08 19:00:37 第一財經 

    評級下調似乎成了2021年信用債市場的一種“常態”。

    第一財經查詢Wind發現,截至8月8日,主體評級被調低的企業達到94家,是去年的兩倍還多,創下近年來新高,且國企數量高達四成。

    8月6日,人民銀行等有關監管部門正式發布《關于促進債券市場信用評級行業健康發展的通知》(下稱《通知》),要求評級機構加強評級方法體系建設,提升評級質量和區分度,對于信用評級機構一次性調整信用評級超過三個子級(含)的,應當立即啟動全面的回溯檢驗,并公布未來采取改進措施。

    接受第一財經采訪的業內人士表示,今年債市出現“降級”潮,一方面與市場信用基本面相關,此前華晨和永煤的信用債違約事件引發了市場劇烈震動,從而滋生悲觀情緒;另一方面,也受上述監管政策的影響。

    不過,據中信證券(600030,股吧)研究分析,評級調整高峰已過,預計后續的評級風暴會有所緩解。

    多位市場人士對第一財經記者表示,隨著《通知》落地,債市評級集中且偏高的亂象有望得到緩解。

    信用評級密集下調

    經歷了去年違約風暴,步入2021年,信用債市場迎來“降級潮”。第一財經查詢Wind發現,截至8月8日,主體評級被調低的企業達到94家,數量是去年的兩倍還多,創下近年來新高。與之相對,主體評級被調高的企業僅28家。

    另據國信證券(002736,股吧)統計,截至7月末,2021年共有250個債券發行人(未刪除重復)外部評級下調。和往年相比,今年的外部評級調整總體有三個特點:一是上調數量首次低于下調;二是外部評級下調數量處于歷年同期最高水平;三是外部評級上調的個數為2012年以來最少。

    一位信評行業從業者對評級下調現象也頗有感觸!昂鸵酝啾,今年評級下調現象的確更為明顯,不僅是債項評級的調降,也有債券主體評級的調整,似乎評級下調已經成為一種常態!

    根據國信證券研報,在今年外部評級下調的企業中,AAA級占比10%,AA+占比18%,AA占比29%,AA-占比16%,A+占比4%,A占比4%,A-占比2%,由此可見,AA占比絕對水平最高。同時,和2020年相比,AAA和AA+的下調占比均提升較明顯。

    從企業屬性來看,評級下調的企業中,40%為地方國企,4%為央企,56%為民企及其他。和前三年相比,地方國企占比提升,民企及其他占比下降。而評級上調的企業中,地方國企占比65%,央企占比15%,民企及其他占比21%,其中,地方國企占比較此前有小幅下滑。

    是什么導致了今年這一輪企業信用“降級潮”?

    對此,某信評公司評級總監對記者表示,一般而言,企業評級調整所考察的指標要素大體包括宏觀環境、行業前景、企業競爭地位、業務情況、盈利能力、財務風險等,不同評級機構的側重點會有所不同!暗珰w根結底,信用評級的下降主要還是受信用基本面的影響,比如市場或企業出現了不利信號等,引發市場擔憂!

    尤其是去年華晨和永煤信用債相繼違約事件引發信用債市場的劇烈震動。這主要是因為,一方面,兩家企業都是地方國有企業;另一方面,兩家企業在違約前主體信用評級均為AAA級,且違約債券的債項評級也是AAA級,因而使得市場悲觀情緒集聚,一直延續到今年,再加上部分企業風險持續暴露,在此背景下,評級密集被下調的情況出現。

    另一個主要原因,“此輪主體、債項評級被下調也與監管導向有關!币晃券商固收分析師對第一財經記者稱。今年3月,央行會同發改委、財政部、銀保監會和證監會聯合起草了《通知(征求意見稿)》,對信評行業影響較大。

    具體來看,《通知(征求意見稿)》第一條就明確指出,要加強評級方法體系建設,提升評級質量和區分度。如信用評級機構應當建立以違約率為核心的評級質量驗證機制,制定實施方案,逐步將高評級主體比例將至合理范圍內,形成具有明確區分度的評級標準體系。

    “當前,市場上的確存在外評級別集中度過高、缺乏區分度等問題,而征求意見稿發布后,根據監管導向,各大評級機構都在做出調整!鼻笆鲂旁u公司評級總監告訴記者,特別是6月7月,評級調整較為頻繁,這兩個月也是信評行業傳統跟蹤期。

    前述信評行業從業者也對記者稱,此輪評級調整可能也是部分機構出于主動修正中樞的考量,不一定代表企業信用風險有實質性抬升。

    不過,目前來看,評級調整高峰恐怕已經過去。中信證券研究分析,從歷年的評級調整節奏來看,6、7月是調整高峰,預計后續的評級風暴會有所緩解。

    評級亂象有望緩解

    更長遠來看,信用評級市場將經歷一輪新的洗牌,有關亂想有望緩解,不符合要求的評級機構恐怕會被市場淘汰。

    8月6日,央行聯合發改委、財政部、銀保監會和證監會五部委共同正式對外發布《通知》,明確提出未來將評級需求的主導權交還市場,明確了評級機構的評價體系要以評級質量為核心、以投資者為導向等。

    在業內人士看來,這為評級行業發展,以及評級結果的應用創造了良好的外部環境,有望遏制評級亂象。

    值得一提的是,與征求意見稿相比,《通知》刪除了壓低高評級主體比例的表述,避免對債市高評級主體造成過大沖擊;同時,排除因正常經營引起的大幅調整,細則更為嚴謹,實操性更強。

    另外,增加了“在債券估值定價、債券指數產品開發及質押回購等機制安排中可以參考投資者付費評級結果,可以選擇投資者付費評級作為內部控制參考”的表述,與建立、培育投資者付費評級市場的意見形成協同。

    在處罰方面,《通知》還增加“對評級區分度明顯低于行業平均水平”的表述!翱梢钥吹,監管和市場的趨勢是要求評級機構進一步提升區分度,那么在現行的級別體系下,仍然會存在評級下調的現象!鼻笆鲂旁u公司評級總監對此表示。

    多數觀點認為,未來債市評級中樞將有下移,但這種調整會是逐步的。這在《通知》中也有體現。與此前的征求意見稿相比,《通知》增加和明確設置了過渡期,稱自2022年8月6日開始施行,并于2022年底、2023年初開始強制施行,評級機構將有一年半的緩沖時間,較為充足。

    “正式稿明確設置了過渡期,給予了評級機構修煉內功的時間,充分考慮了債券市場平穩運行的要求,盡量避免市場應激反應帶來的大幅波動性!睎|方金誠研究發展部副總經理張伊君表示。

    張伊君還稱,可以預見,未來幾年將是評級市場需求的重塑期、評級機構轉型期和洗牌期。隨著評級行業發展逐步由“監管驅動”向“市場驅動”轉變,短期來看評級機構可能在收入、評級技術改進等方面都有一定壓力。但未來,隨著相關政策的落地,評級機構的生存發展將更取決于投資人的認可,會更加重視“聲譽機制”,這有助于行業更加重視評級質量和產品服務,形成良性的行業競爭。

    (責任編輯:馬金露 HF120)
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