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美債收益率飆升吊打ARK,牛市女皇看好“好的通縮”

2021-03-25 19:30:04 第一財經 

本周全球市場再遇拋壓,美股連續兩日大跌,因通脹、美債收益率攀升而承壓的科技股和中小盤股跌幅居前。北京時間3月25日凌晨收盤,羅素2000指數領跌,下跌2.4%,納斯達克100指數下跌1.7%,這也導致當日亞太市場開盤承壓。

在近一個月的回調中,顛覆式創新投資的擁躉、ARK首席投資官伍德(Catherine D. Wood)旗下的基金無疑是最受挫敗的標的,例如ARKK(創新ETF)目前較2月凈值高位159.7回撤近28%,重倉股特斯拉也從近900美元/股的高位一度跌破600美元/股。究竟“木頭姐”如何看待后市?通脹預期飆升的背景下,科技成長股或顛覆式創新投資還能否在震蕩后再度脫穎而出?

3月25日,伍德在CFA協會舉辦的“顛覆式創新中的投資問道”連線會議上,就近期的市場震蕩發表了自己的看法。她表示,能進入ARK投資組合的公司最低門檻是在未來5年年化復合增長率達到15%,也就是5年接近翻倍。即使短期回撤,長期來看顛覆式創新將帶來爆發式的回報。近期,AKR給出了特斯拉2025年的最新目標價3000美元/股(截至25日凌晨收盤為630.27美元/股)。她認為,短期內美國通脹可能會反彈到3%~4%,但長期而言,科技創新將使得成本大幅下降,使受益企業大幅跑贏。

伍德無懼短期通脹攀升沖擊

美聯儲主席鮑威爾在24日的證詞中重申“鴿派”觀點,并淡化通脹憂慮。隨后,美國財長耶倫在提問環節就一旦經濟轉好即需增稅的潛在前景進行了辯護。盡管如此,華爾街依然承壓,上述表態同樣影響25日亞洲股市人氣。

美國經濟數據強勁、疫苗普及順利、家庭儲蓄處于高位,這為通脹攀升奠定基礎,美債持續了40年的大牛市終結。各界預計,年中核心PCE將攀升至2.5%的峰值,超出美聯儲2%的長期目標。這也導致成長股和科技股大幅下挫,受益于經濟重啟的價值股持續反彈。

伍德表示,不擔心通脹的原因在于,雖然短期會看到3%~4%的通脹率,但去年此時疫情暴發而導致價格崩潰,才會使得如今價格反彈幅度巨大,比如油價直接從負區間攀升到了60美元/桶。長期而言,通縮的力量將大于通脹,這得益于中國廉價的人力成本輸出以及技術進步壓低了成本。

伍德認為,全球有兩種通縮力量,一種是好的,另一種是壞的,受到兩股力量影響的公司也將面臨截然不同的結局。所謂好的通縮,即由創新驅動的通縮,帶來成本降低、效能提高,從而使得價格下降、帶動需求攀升;所謂壞的通縮,通常是因一些大型企業短視而造成的,利潤沒有用于投資未來,而是用來發放股利和回購股票,如GE、IBM借了不少債,最后只能通過產品降價來還債,這種降價帶來的通縮是極為不利的,相關公司也可能被未來的顛覆式創新力量淘汰。

目前,10年期美債收益率在1.6%,伍德認為它會在2%~3%的水平穩定下來,其間可能對市場帶來沖擊,但股市面臨的沖擊可能并不如預期中嚴重。

“從過去10~20年的歷史看,10年期美債收益率從6%~7%的水平一路下降到去年最低0.4%左右,這意味著折現率大幅下降,這本應該使市盈率變得非常高。但過去20年,整體市場的市盈率水平基本維持在20~25倍左右,這蘊含著4%~5%的收益率定價,表明如果經濟增速回到4%~5%左右,那么這種估值就是合理的。但如果經濟增長水平只有2%~3%,而很多公司業績快速增長,就會有很強的估值支撐!蔽榈路Q。

1961~2019年期間,美國名義GDP增長率上一次超過3%還是在2005年,上一次超過4%是在2000年。如果經濟增長水平保持在2%~3%,市場認為長端收益率至少應該在未來的某個時點恢復到3%左右的水平,伍德認為這種假設可能并不會實現,但不排除在今年的一段時間內暫時突破。長期而言,這對高成長性公司的沖擊非常有限。

顛覆式創新壓低成本,支撐估值

對于伍德而言,目前ARK持續持有并加倉的公司多數受益于“好的通縮”,入池的公司最低門檻是未來5年復合年化增長率15%,平均達到了25%,意味著五年接近翻三倍。

之所以這些公司有超高的增長前景,和成本下降緊密相關。伍德表示,顛覆式創新類公司有一個顯著特征,隨著銷售量翻倍,成本就會穩步下降。例如,工業機器人的成本降幅是50%,基因測序為40%,電池組是28%!爱攦r格快速下降時,需求就會爆發!

事實上,過去一年大熱的電動車正受益于這一降價的預期。由于電動車的成本過去大幅下降,滲透率不斷提升。伍德認為,在1~2年內,電動車的均價會低于燃油車。在5年內,電動車的平均成本預計為18000美元,而傳統燃油車為25000~26000美元,預計全球電動車銷量在未來5年將以82%的復合增長率攀升。其中,電池成本的下降無疑是推動成本下行的主因。

近期,ARK發布了最新報告,除了一如既往地對特斯拉電動車銷量維持樂觀估計,即每年至少增長65%,報告還把未來特斯拉的估值確定性建立在輔助自動駕駛功能的推廣普及,以及完全自動駕駛的廣泛采用上。保守估計,前者將帶來420億美元的年營業收入,而后者如果實現,則可帶來3270億美元的年營業收入。

此外,伍德還提到,如今可再生能源行業起飛,技術不斷進步,可再生能源價格加速下降,風能與太陽能(000591,股吧)發電已經或即將達到與傳統能源平價的臨界點。同時,地域限制、發電穩定性等問題也在逐步得到解決。下一個十年,可再生能源將擺脫對政府補貼的依賴,首次實現商業化運營獨立盈利。

短期需關注美債拍賣

但就短期來看,市場情緒仍將受到通脹和美債收益率的主導。當地時間3月25日下午1時(北京時間26日凌晨)將進行7年期美國國債拍賣。

早在2月25日,7年期美債拍賣時買需低迷,競買率為2.045,為史上最低。另外,間接購買比率降至38.06%,使得余下供應由直接競買人不情愿地全部吸收。間接買盤通常用作判斷國際需求的指標。

7年期美債收益率和10年期一樣,從去年秋季以來緩慢上漲,但到了今年2月開始加速上揚,在2月25日拍賣結果公布后,自1.003%上升至1.236%!靶枰P注的是,如果這次債券拍賣需求低迷,會否推動收益率走出2月一樣的飚升行情,上攻近期高點1.40%!奔问⒓瘓F資深分析師Joe Perry對記者表示。

如果收益率繼續飆升,也將進一步帶動美元走強。近期美元指數站上92.6的新高,已導致新興市場貨幣匯率持續承壓。

(責任編輯:季麗亞 HN003)
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