<menu id="mq48u"><strong id="mq48u"></strong></menu>
  • 注冊

    博時基金魏楨:債券市場短期風險偏好回落

    2016-03-21 10:38:59 和訊網  魏楨

      盡管央行公開市場連續兩周巨額凈回籠貨幣,但得益于3月初的全面降準和節后現金回流,市場流動性保持充裕,貨幣市場利率下行并保持低位。本周央行MLF利率下調25BP,帶動短端利率繼續下行,3月份以來債券市場先抑后揚,收益率曲線10Y-1Y期限利差擴大至90BP左右,曲線增陡。信用利差維持低位,中債企業債總財富指數今年以來增長1.41%,信用為主的純債領跑。

      政策研判:當前政府政策從強調供給側改革,到強調供給側和需求側的均衡,政府政策的重心出現了一定的微調。目前實體經濟的類龐氏格局在強化,但是短期內政府依然不愿意進行風險暴露,穩增長依然是政府的重要任務,這強化了短期的通脹預期和經濟觸底反彈預期,對于短期的債券市場形成了一定的壓力。目前,穩定匯率依舊是政府較為重視的政策目標,出乎意料的降準屬對沖性流動性投放,且是央行等到市場貶值預期弱化之后再進行的。短期來看,長端利率的進一步下行需要階段性的風險暴露。

      在當前的經濟形勢下,央行處于一種兩難的局面,如果實施貨幣寬松,那么就很容易引發資產價格的泡沫;如果不進行貨幣寬松,則會引發被動的市場出清,觸發系統性金融風險,目前政府在這兩種選擇之中搖擺,但是搖擺的空間正變得越來越窄。我們認為,只有實質上的改革和風險暴露,讓軟預算約束主體出清,破而后立,才能出現利率中樞的進一步下移。由于目前的改革措施沒有實質上的突破,因此長端利率暫時很難被打下去。我們對于長端利率的上行樂觀其成,并認為長端收益率上行就是很好的買入機會。

      主要邏輯:長端不起,刺激不休,投資不起,債市不傷。對中國政府而言,如果長端利率持續保持在一個讓它覺得非常舒服的位置時,他們會很愿意利用低利率環境來進行財政刺激和地方債置換。國債司司長強調了置換計劃中“三年左右”中的“左右”二字,并表達了他們希望將地方債置換對于利率的沖擊降到最小的愿望(如果沖擊過大,速度慢一點也是可以接受的)。同理,如果財政刺激之下長端利率一直沒有起來,那么中國政府將認為財政政策的擠出效應很弱,市場能夠消化更多的財政赤字,它會繼續其擴張性的財政政策。

      但刺激的代價是顯而易見的,財政刺激將進一步提高中國經濟的負債水平,未來中國政府將不得不通過壓利率來維系其債務存續。但從短期來看,如果沒有看到長端利率起來,政府應該暫時不會放棄財政刺激的努力,短期邏輯和長期邏輯之間似乎存在一定的矛盾。我們認為,當利率較為穩定時,維穩經濟是主要矛盾,政府將繼續加強刺激;但一旦長端利率上行,那么債務存續將取代維穩經濟成為主要矛盾。我們可以等待長端利率上行之后,債務存續成為主要矛盾所帶來的機會。

      操作策略:方向上不過分悲觀,保持耐心?臻g上,利率的定位非常重要。央行構建的利率走廊對流動性預期穩定還是有很強的作用,資金利率預期平穩。資金利率穩定給長債在“空間”上提供了安全邊際。2011年以來的經驗參考是,剔除貨幣政策變化因素,當經濟預期很弱時(曲線平),10Y-1Y利差40-50BP;當經濟預期很強時(曲線陡),10Y-1Y利差110-120BP;當經濟中性平穩時,10Y-1Y利差70-80BP。如果曲線陡峭程度回升到90BP以上,那么保護是較為充分的,這是最大的屏障。時間上,政策對穩增長的重視程度顯著上升,刺激政策還沒有完全落地,效果如何,值得觀察,需要評估。建倉時點可均勻分布,大調大買,小調小買。

      信用債市場研判:信用債市場方面,防風險依然是第一位的,目前除民營企業開始出現風險暴露之外,綠地等大型企業也開始出現風險暴露。城投債總體而言還是不錯,但地方政府的債務壓力也在逐步凸顯,部分地方政府也開始撇賬,因此城投債內部依然要進行更為細致的梳理。

      債券基金投資者風險偏好度較低,建議在利率大周期下行的情形下,可多多關注定期開放債券基金,既能保持資產的適度流動性,也能以時間換空間,利用利率下行的大周期獲得較為穩健的收益。與開放式債基和傳統封閉債基不同,定開債基主要在收益與流動之間尋求平衡。從收益性考慮,封閉運作可以降低頻繁申購、贖回帶來的流動性沖擊;益于擇時的把握,精挑細選逐步配置較安全和高收益券種;較長封閉期可以帶來組合更為匹配的久期,提高產品收益;在嚴格控制投資風險前提下,可通過正回購杠桿放大收益。從穩健性考慮,定開債屬純債投資,不投股市,是低風險、穩健收益投資者的良好選擇。從流動性與收益性平衡的角度看,18個月是較為適中的封閉期。18個月封閉期可覆蓋完整會計年度,相較于市場上的一年期封閉產品具有更優的業績表現,而相比封閉期兩年及以上的產品,其靈活性更加出色。

      魏楨簡介:2004年起在廈門市商業銀行任債券交易組主管。2008年加入博時基金,歷任債券交易員、固定收益研究員、基金經理,F任博時安豐18個月定期開放債券(LOF)基金、博時現金收益貨幣(050003,基金吧)基金等多只債券、貨幣基金的基金經理。

    (責任編輯:李占鋒 HF001)
    看全文
    寫評論已有條評論跟帖用戶自律公約
    提 交還可輸入500

    最新評論

    查看剩下100條評論

    推薦閱讀

    和訊熱銷金融證券產品

    【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點,與和訊網無關。和訊網站對文中陳述、觀點判斷保持中立,不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考,并請自行承擔全部責任。

    a片视频
    <menu id="mq48u"><strong id="mq48u"></strong></menu>